290) Vous êtes tenté par SPCX? C'est un pensez-y bien.
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Retour sur cette fameuse société.
Récemment, MorningStar publiait un rapport d’analyse sur Space Exploration Technologies. Naturellement, cela pique la curiosité lorsqu’on connait le sérieux des analyses de MS.
À l’aide de Chat GPT et sous ma direction, j’ai obtenu un bon résumé du rapport en français et ai décidé de la partager avec vous.
Pour moi, la décision d’acheter SPCX ou pas est claire. Et vous?
1. La thèse centrale
Morningstar reconnaît que SpaceX est une entreprise industrielle et technologique hors norme. Sa force principale vient de sa domination mondiale dans le lancement spatial : capacité de lancement, cadence, fiabilité et coût par kilogramme livré en orbite.
Cette avance repose sur une architecture réutilisable, notamment Falcon 9 aujourd’hui, puis potentiellement Starship demain. Le rapport souligne que SpaceX détient une part dominante de la masse envoyée en orbite et que ses coûts de lancement ont chuté de plus de 95 % par kilogramme. Cette supériorité opérationnelle alimente aussi Starlink, qui bénéficie d’un coût de déploiement interne que ses concurrents ne peuvent pas facilement reproduire.
L’idée forte est donc la suivante : le coeur économique de SpaceX n’est pas seulement le lancement de fusées, mais une plateforme d’infrastructure orbitale intégrée verticalement. Les activités Starlink, les projets futurs de communications, de logistique spatiale et même les centres de données en orbite découlent toutes de cette capacité unique à envoyer beaucoup de masse dans l’espace à bas coût.
2. Ce que Morningstar aime
· Un avantage de coût réel dans le lancement spatial, fondé sur la réutilisation, le volume et l’apprentissage cumulatif.
· Starlink, qui renforce l’avantage concurrentiel parce que SpaceX peut lancer ses propres satellites à son coût interne, créant un cycle vertueux entre lancements, échelle et connectivité.
· Une équipe de gestion qui a démontré une capacité rare à résoudre des problèmes d’ingénierie très difficiles et à bâtir des marchés qui n’existaient pas auparavant.
· Une allocation du capital jugée exemplaire : Morningstar préfère que les flux de trésorerie soient réinvestis dans Starship, Starlink et les infrastructures orbitales plutôt que retournés aux actionnaires à ce stade.
3. Le problème : le prix suppose presque le meilleur scénario
La conclusion d’investissement est beaucoup plus prudente. Morningstar estime la juste valeur à 62 $ US par action, alors que le titre se transigeait à 153,23 $ US, soit environ 2,47 fois la juste valeur.
Autrement dit, le marché paie déjà une grande partie du rêve.
À une capitalisation d’environ 2,02 billions $ US, l’action ne reflète pas seulement la réussite actuelle de SpaceX; elle semble incorporer une réussite massive de Starship, de Starlink et de projets encore très incertains, notamment les centres de données spatiaux liés à l’intelligence artificielle.
Morningstar chiffre les activités de base — lancement spatial et connectivité — à environ 40 $ par action. L’intelligence artificielle ajoute environ 15,50 $ par action dans la valorisation pondérée, mais cette portion ressemble davantage à une option d’achat sur un futur très ambitieux qu’à une valeur déjà démontrée. Le rapport est donc respectueux de la qualité de l’entreprise, mais très sceptique quant au prix payé par l’investisseur aujourd’hui.
4. Les scénarios de valorisation
· Scénario optimiste « Moonshot » : les centres de données orbitaux fonctionnent, obtiennent un avantage de coût et deviennent une plateforme commerciale majeure. Valeur estimée : 169 $ par action, mais Morningstar n’accorde que 7 % de probabilité à ce scénario.
· Scénario défavorable « No Go » : les centres de données en orbite ne fonctionnent pas ou n’offrent pas d’avantage économique suffisant. Morningstar attribue 43 % de probabilité à cette issue, qui retranche environ 5,20 $ à la juste valeur.
· Scénario central « Minimum Viable Product » : les centres de données orbitaux deviennent viables, mais avec des limites de capacité et d’usage. Morningstar lui attribue 50 % de probabilité et environ 27 $ de valeur brute, soit 13,50 $ après pondération.
Le point critique est que même le scénario central exige plusieurs succès techniques : réutilisation avancée de Starship, lancement à grande cadence, gestion de la chaleur, radiations, transmission de données et disponibilité du spectre. Aucun de ces éléments n’est impossible, mais plusieurs ne sont pas encore démontrés à grande échelle commerciale.
5. Risques et gouvernance
Le rapport accorde à SpaceX une incertitude très élevée. Les risques touchent l’exécution technologique, la réglementation, le spectre radio, les limites physiques du haut débit par satellite et les projets orbitaux de nouvelle génération. Starlink peut être très puissant dans les régions mal desservies, mais il demeure confronté à des limites de capacité dans les zones densément peuplées, à des enjeux de latence et à des contraintes réglementaires.
La gouvernance mérite aussi une attention particulière. Morningstar signale que la fusion avec xAI comportait un conflit potentiel de parties liées, compte tenu du rôle d’Elon Musk. La structure à deux catégories d’actions laisse aux actionnaires minoritaires peu d’influence réelle, alors que Musk conserverait une très forte proportion du pouvoir de vote. Pour un investisseur ordinaire, cela signifie qu’il faut accepter d’être passager, non copilote.
6. Mon jugement critique
Le rapport me semble équilibré : il évite l’erreur de sous-estimer SpaceX, mais il évite aussi de confondre une grande entreprise avec un bon achat à n’importe quel prix. La qualité opérationnelle est évidente, surtout dans le lancement spatial et Starlink.
Toutefois, la valorisation actuelle semble dépendre d’une succession de victoires technologiques et commerciales qui doivent presque toutes arriver dans le bon ordre. C’est exactement le genre de situation où l’investisseur doit distinguer l’admiration pour l’entreprise de la discipline d’achat du titre.
La mention d’un avantage concurrentiel seulement « étroit », malgré la domination spectaculaire dans le lancement, est révélatrice. Morningstar semble considérer que les activités spatiales et Starlink ont un avantage très solide, mais que l’incertitude de l’IA, de X, de Grok et des centres de données orbitaux empêche de qualifier l’ensemble de la société comme possédant un large rempart économique.
Ce que l’investisseur doit retenir
· SpaceX est possiblement l’une des entreprises les plus impressionnantes de sa génération, mais Morningstar juge que l’action est nettement surévaluée au prix observé.
· La juste valeur de 62 $ US contraste fortement avec un prix de 153,23 $ US; la marge de sécurité est donc absente selon cette analyse.
· L’investissement repose de plus en plus sur des projets non encore prouvés, surtout l’IA orbitale et la pleine réutilisation de Starship.
· Pour un investisseur discipliné, le titre mérite une surveillance attentive, mais l’achat immédiat exigerait une grande tolérance au risque et une confiance presque totale dans le scénario optimiste.
SpaceX selon Morningstar : une entreprise exceptionnelle, mais un prix très exigeant
Titre | Space Exploration Technologies Corp Class A (SPCX) |
Dernier prix | 153,23 $ US |
Juste valeur Morningstar | 62,00 $ US |
Prix / juste valeur | 2,47 fois |
Capitalisation boursière | 2,02 billions $ US |
Avantage concurrentiel | Étroit (narrow moat) |
Incertitude | Très élevée |
Allocation du capital | Exemplaire |
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